Банковская паника внезапно меняет экономическую картину

Банковская паника после проблем с банком Кремниевой долины оказала неожиданно важное влияние на политику центральных банков. До сих пор, по словам Питера Вандена Хаута, главного экономиста ING Bank, рынок в значительной степени игнорировал политику центрального банка, но теперь это меняется. На рынке снова стало больше опасений, и в результате инвесторы требуют более высокой премии за риск по корпоративным облигациям, чем по безопасным государственным облигациям. Это означает, что компаниям будет дороже получать финансирование на рынке, что может способствовать охлаждению экономики. Это, в свою очередь, помогает сдерживать инфляцию.

Еще несколько дней назад считалось, что центральным банкам придется принудительно поднять процентные ставки, чтобы успокоить экономику и инфляцию. Но это уже не нужно. Это оказывает особое влияние на краткосрочные процентные ставки по государственным ценным бумагам. Двухлетняя процентная ставка в Бельгии снизилась на 0,51 процентного пункта до 2,81 процента. Долгосрочная процентная ставка по бельгийским государственным облигациям снизилась чуть менее резко, но все же на 0,29 процентного пункта.

Неприятие риска берет свое

Это не удивляет Вандена Хаута. До сих пор я видел, что экономика все еще может довольно легко финансироваться через рынки, несмотря на то, что центральные банки повышают процентные ставки. Рынок практически не требовал премии за риск по корпоративным облигациям. Это затруднило центральным банкам замедление экономики и, таким образом, контроль над инфляцией. Учитывая события вокруг SVB, вы видите, что несколько не склонны к риску. Политика центрального банка теперь также находит отражение в рыночном финансировании. Центральным банкам, возможно, придется прилагать меньше усилий для повышения цен на свои деньги, и именно поэтому вы в основном наблюдаете более низкие краткосрочные процентные ставки, говорит Ванден Хаут.

Для фондовых рынков и банков картина принципиально иная. Повышенное неприятие риска — плохая новость для них. Акции банков, в частности, находятся под большим давлением на фондовом рынке. Из-за падения US Silicon Valley Bank (SVB) инвесторы продают свои акции банка. Бел20, у которого в пятницу был очень плохой день по той же причине, потерял всю прибыль с начала года. Бел20 сегодня потерял еще от 2 до 3 процентов. С акциями банков потери в два раза больше.

Падение американского банка SVB показывает, как резкое изменение процентной политики центральных банков обременяет определенные институты проблемами. Самый быстрый рост процентных ставок имеет двойной эффект: портфели облигаций становятся намного дешевле, а некоторым компаниям становится труднее привлекать деньги.

Первый эффект — обесценивание портфелей облигаций — связан с тем фактом, что банки и другие институциональные инвесторы в последние годы покупали (государственные) облигации, которые почти не приносили процентов. Эти облигации сегодня гораздо менее ценны. Новые облигации выпускаются по гораздо более высокой процентной ставке. В результате старые облигации с низким купоном оцениваются со значительным дисконтом по сравнению с их эмиссионной ценой.

Бухгалтерские банки под пристальным вниманием

Банки, среди прочего, сидят на больших портфелях облигаций и поэтому несут большие убытки. Только этих убытков нет в бухгалтерских книгах, по крайней мере, когда речь идет об облигациях, удерживаемых до погашения. В этом большая разница с банковским кризисом 2008 года. Тогда эти убытки нужно было компенсировать, а банковский капитал смыть, так что вкладчики подозревали банки и иногда даже забирали свои сбережения.

В связи с изменением правил бухгалтерского учета разрыв в банковских счетах теперь является теоретическим. Дело в том, что в SVB дела обстояли хуже, заключалось в том, что банку становилось все труднее привлекать достаточные депозиты для финансирования своей деятельности. В результате ему пришлось частично сократить свой портфель облигаций. Так называемые теоретические потери теперь стали реальными потерями. В SVB также выяснилось, что потери капитала в портфеле облигаций были больше, чем собственный капитал банка. Также выяснилось, что SVB хеджирует свой баланс от шоков процентных ставок по гораздо более низкой ставке, чем другие банки.

И вот теперь все аналитики вдруг смотрят на банковские счета через увеличительное стекло. Каков размер теоретических потерь от инвестиций и сколько собственного капитала взамен? Это будет лучше, чем ожидалось в Европе, но теперь всем ясно, что у агрессивной процентной политики центральных банков есть большая темная сторона. Учреждения спекулятивного сектора рынка больше всего страдают, но и обычные банки также несут теоретические убытки. Это беспокоит инвесторов. Акции банков падают в два раза быстрее, чем фондовые рынки. KBC, ABN Amro, ING и другие упали с 5 до 7 процентов. В пятницу также была сильная коррекция. В результате Бел20 в очередной раз потерял позиции по сравнению с началом года. Большой поворот.