Предварительный просмотр результатов ASML: обмен…

Заказы будут ключевым показателем, за которым следует следить, поскольку основное беспокойство инвесторов вызывает то, где ASML завершит свой ожидаемый диапазон в 30-40 миллиардов евро для доходов в 2025 году.

ASML необходимо заказы на сумму чуть более 4 миллиардов евро в течение следующих трех кварталов, чтобы достичь середины своего прогноза. Если количество заказов снизится, а цена акций упадет, мы считаем, что это может стать хорошей точкой входа для инвесторов, поскольку в этом случае мы говорим только об отсрочке заказов, а не об их отмене. Долгосрочные перспективы ASML остаются сильными.

Индикаторы Morningstar для акций ASML

• Оценочная справедливая стоимость: 900 евро.
• Рейтинг Морнингстар: ★★★
• Экономический ров: широкий
• Рейтинг неопределенности Morningstar: высокий

Справедливая стоимость акций ASML

мы более 5 июня 2024 г. наша оценка справедливой стоимости ASML увеличилась с 790 евро до 900 евро, поскольку мы повысили наши долгосрочные прогнозы по выручке и EBIT. Хотя наши оценки на 2025 год остаются неизменными, мы увеличили наш долгосрочный прогноз выручки из-за возросшей уверенности в долгосрочных перспективах ASML и большей уверенности в более широком внедрении NA EUV. Наша справедливая стоимость представляет собой отношение цены к прибыли в 2025 году, равное 31,5 раза.

Спрос на оборудование ASML EUV и DUV остается высоким, а заводы по производству логических микросхем и микросхем памяти объявляют о новых проектах расширения до 2030 года. Наш прогноз выручки на 2025 год составляет 36 миллиардов евро, что примерно соответствует середине прогноза руководства, и мы предполагаем, что оборот составит 58 миллиардов евро в 2030 году. ., по сравнению с диапазоном от 44 до 60 миллиардов евро от самого ASML. Мы ожидаем, что ASML достигнет максимума своей долгосрочной цели, поскольку предыдущие цели были установлены в 2022 году, до внедрения ИИ. Наша оценка справедливой стоимости представляет собой отношение цены к прибыли в 42 и 32 раза за 2024 и 2025 годы соответственно.

Классификация экономических рвов ASML

Мы даем ASML широкий рейтинг, подкрепленный нематериальными активами, экономическими выгодами и затратами на конверсию. ASML — крупнейший в мире поставщик машин для фотолитографии полупроводников с долей рынка около 90%. Компания имеет значительное технологическое преимущество перед конкурентами Nikon и Canon, а также значительные инвестиции в исследования и разработки, которые еще больше расширят экономический ров ASML и послужат барьером для входа.

Нематериальные активы являются результатом десятилетий собственных знаний и долгосрочного сотрудничества с такими компаниями, как Carl Zeiss, и научно-исследовательскими институтами. Затраты на переналадку связаны с обслуживанием программного обеспечения и оборудования, поскольку заводы не могут позволить себе незапланированные простои, поскольку они могут стоить миллионы долларов.

Риск и неопределенность

Мы присваиваем ASML высокий рейтинг неопределенности Morningstar. Машины ASML составляют значительную часть (от 20% до 25%) капитальных затрат завода по производству полупроводников. В большинстве отраслей клиенты стремятся снизить затраты на более дорогие товары, поэтому ASML должна обеспечивать своим клиентам уникальную производительность и ценность обслуживания. ASML управляет этим риском, улучшая почасовую пропускную способность пластин и предоставляя дополнительную выгоду каждый раз, когда взимается плата за новую услугу. Мы считаем, что до тех пор, пока компания способна продолжать совершенствовать технологии и производительность для своих клиентов, мы считаем, что этот риск находится под контролем, но компания находится под постоянным давлением, поскольку клиенты будут стремиться уменьшить свою зависимость от литографии.

Торговая напряженность между США и Китаем является препятствием для ASML. Поскольку устройства ASML содержат компоненты США, Соединенные Штаты имеют эффективные полномочия ограничивать экспорт ASML в Китай или любую другую страну. С 2023 года ограничения стали более строгими, а это означает, что ASML больше не может продавать некоторые из своих погружных машин DUV. Если экспортные ограничения продолжат увеличиваться, это окажет давление на доходы ASML в долгосрочной перспективе.

Физическая возможность

Баланс ASML был здоровым и на протяжении многих лет имел чистую денежную позицию. Исторически компания поддерживала денежную позицию в размере 4–7 миллиардов евро для финансирования потребностей в оборотном капитале и имела денежную подушку, чтобы выдержать потенциальные циклические спады. Часть денежных средств ASML состоит из операционных денежных средств, поскольку компания получает авансовые платежи от своих клиентов для финансирования своих дорогостоящих машин, что снижает потребность в оборотном капитале. Долгосрочный долг ASML остается стабильным на уровне 4-5 миллиардов евро с 2020 года.

С точки зрения распределения акционеров, ASML балансирует выплаты дивидендов с выкупом акций. Основным способом вознаграждения акционеров является обратный выкуп акций, причем с 2013 года количество акций в обращении сокращается на 10%. ASML применяет систематический подход к обратному выкупу акций, и мы хотели бы видеть более оппортунистический подход, когда акции недооцениваются во время циклических колебаний.

Быки говорят об акциях ASML

• Устройства ASML служат более 30 лет и приносят регулярный доход от обслуживания. Затраты на замену и нематериальные активы, необходимые для замены этих машин, огромны, и ни один конкурент не может приблизиться к технологическому лидерству ASML.
• По мере того как литографические машины становятся более сложными, затраты на конвертацию и потенциальные доходы от услуг увеличиваются. У ASML есть потенциал для увеличения валовой прибыли в течение следующего десятилетия.
• Мы ожидаем, что ASML превзойдет рост общего рынка полупроводников, учитывая его сильные конкурентные позиции. Мы ожидаем, что в течение следующего десятилетия рост годовой выручки будет выражаться низким двузначным числом.

Медведи говорят об акциях ASML

• ASML продает продукцию в небольших объемах и по высокой цене. Машины для литографии составляют значительную часть затрат клиентов, поэтому, если компания не сможет внедрять инновации, клиенты будут искать альтернативы.
• Если контроль над экспортом в Китай продолжит усиливаться, траектория роста ASML пострадает. Компания не имеет эффективного контроля над этими рисками, поскольку они во многом зависят от решений, принимаемых правительством США.
• Циклический характер полупроводниковой промышленности увеличивает риск ASML. Кроме того, ASML полагается на ограниченное количество поставщиков определенных компонентов, поэтому любой сбой приведет к узким местам и задержкам.

Эту статью составил Роберт ван ден Вевер.