Грядет умеренная глобальная рецессия

В настоящее время существует четыре сценария перспектив мировой экономики. Три из них представляют собой потенциально серьезные риски с далеко идущими последствиями для рынков.

Более позитивным сценарием является «мягкая посадка», при которой центральным банкам в странах с развитой экономикой удается вернуть инфляцию к своим целевым показателям в 2%, не вызывая рецессии. Также есть вариант мягкой посадки. Здесь цель по инфляции достигается, но за счет относительно мягкой (короткой и неглубокой) рецессии.

Третий сценарий представляет собой жесткую посадку, когда возврат к 2%-ной инфляции потребует продолжительной стагнации с потенциально серьезной финансовой нестабильностью (например, нарастание беспорядков между банками с крупной задолженностью и агентами, испытывающими серьезные трудности с обслуживанием долга). Если усилия по сдерживанию инфляции приведут к серьезной экономической и финансовой нестабильности, возможен четвертый сценарий: центральные банки расслабляются и решают допустить инфляцию выше целевого уровня с риском того, что инфляционные ожидания больше не будут укрепляться и что продолжающаяся спираль цен и заработной платы развивается.

Уже в техническом упадке

На данный момент еврозона уже находится в технической рецессии, при этом ВВП падает в четвертом квартале 2022 года и первом квартале 2023 года, а инфляция все еще значительно превышает целевой показатель (несмотря на недавнее снижение). Великобритания еще не в рецессии, но рост резко замедлился, а инфляция остается неизменно высокой (выше среднего показателя по ОЭСР). А в США в первом квартале рост резко замедлился, а базовая инфляция (без учета цен на продукты питания и энергоносители) оставалась высокой (хотя и снизилась, но все же выше 5%).

Между тем, восстановление Китая после коронавируса, похоже, застопорилось, что ставит под сомнение относительно скромный целевой показатель роста в 5% к 2023 году. Другие развивающиеся экономики демонстрируют относительно слабый рост по сравнению с их потенциалом (за исключением Индии), причем многие экономики все еще борются Очень высокая инфляция.

Трудности с соблюдением мандата на стабилизацию цен

Какой из четырех сценариев наиболее вероятен? И хотя в большинстве стран с развитой экономикой инфляция снизилась, она была не такой быстрой, как надеялись центральные банки, отчасти потому, что ограниченность рынков труда и быстрый рост заработной платы усилили инфляционное давление в трудоемких секторах услуг. Кроме того, экспансионистская налогово-бюджетная политика продолжает подпитывать спрос и способствовать устойчивой инфляции.

Это затруднило центральным банкам выполнение их мандата по ценовой стабильности. Рыночные ожидания того, что центральные банки повысят процентные ставки, не оправдались, и они даже начнут снижать ставки во второй половине 2023 года. Федеральному резерву США, Европейскому центральному банку, Банку Англии и большинству других крупных центральных банков придется повышать процентные ставки. больше, прежде чем они смогут остановиться. Если они это сделают, экономический спад станет более продолжительным, что повысит риски экономического спада, новых долгов и напряженности в банковской сфере.

Геополитические события подталкивают мир к нестабильности

В то же время геополитические события, некоторые из которых происходят внезапно, например неудачный поход группы Вагнера на Москву, продолжают подталкивать мир к нестабильности, деглобализации и дальнейшей фрагментации. И поскольку восстановление Китая теряет темп, страна должна проводить агрессивную политику стимулирования — с последствиями для глобальной инфляции — или рискует резко упасть со своего целевого показателя роста.

С положительной стороны, риск серьезного кредитного кризиса уменьшился после банкротства банков в марте, а цены на некоторые товары упали (отчасти из-за рецессионных ожиданий), что привело к снижению инфляции на сырьевые товары. Так что риск жесткой посадки (третий сценарий) кажется ниже, чем несколько месяцев назад. Но с более высоким ростом заработной платы и базовой инфляцией, которая намерена вынудить центральные банки повысить процентные ставки, короткая и неглубокая рецессия в следующем году (второй сценарий) стала более вероятной.

Сокращение более сильное и продолжительное.

Хуже того, если произойдет умеренная рецессия, она может еще больше подорвать потребительские и деловые настроения, создав условия для более серьезного и продолжительного спада и повысив риск финансового и кредитного стресса. Столкнувшись с возможностью перерастания второго сценария в третий, центральные банки могут закрыть глаза и позволить инфляции оставаться значительно выше 2%, вместо того чтобы рисковать развязыванием серьезного экономического и финансового кризиса.

Таким образом, тройка денежно-кредитной политики в начале 2020 года остается в силе. Перед центральными банками стоит очень сложная задача одновременного достижения стабильности цен, стабильности роста (не стагнации) и финансовой стабильности.

Археология

Каковы последствия для цен на активы в этих сценариях? До сих пор американские и мировые акции изменили свой медвежий рынок 2022 года, а доходность облигаций немного упала — модель, соответствующая мягкой посадке мировой экономики, когда инфляция падает до целевого уровня и избегает дефляции. Кроме того, акции США, особенно акции технологических компаний, выросли из-за ажиотажа вокруг генеративного ИИ.

Но даже короткая и неглубокая рецессия, не говоря уже о глубоком спаде, приведет к значительному падению акций США и всего мира. Затем, если центральные банки отступят, вызванный этим рост инфляционных ожиданий приведет к росту доходности долгосрочных облигаций и, в конечном итоге, к снижению цен на акции из-за более высокого коэффициента дисконтирования, применяемого к дивидендам.

Хотя крупный ураган для мировой экономики может показаться менее вероятным, чем это было несколько месяцев назад, все еще существует большая вероятность того, что мы столкнемся с тропическим штормом, который может нанести значительный экономический и финансовый ущерб.

Нуриэль Рубини — почетный профессор экономики Школы бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, главный экономист команды Atlas Capital и автор книги «Большие угрозы: десять опасных тенденций, удерживающих наше будущее, и как их пережить» (Little, Brown and Company, 2022). ).

Авторское право: Project Syndicate, 2023.
www.project-syndicate.org